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圖/IC

歷時(shí)一天激戰(zhàn)，民生證券股權(quán)角逐的“神秘第三方”浮出水面。

3月15日，無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)聯(lián)集團(tuán)”）以91.05億元，成功競(jìng)拍民生證券34.71億股股權(quán)。這也就意味著，其有望成為民生證券的第一大股東。

(相關(guān)資料圖)

“這個(gè)價(jià)格不便宜！”有業(yè)內(nèi)人士對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，“接近2倍市凈率，而民生證券作為一個(gè)沒上市的券商，又因時(shí)任董事長(zhǎng)馮鶴年被查正處在震蕩期，這個(gè)價(jià)格偏高?！?/p>

不過(guò)，一天時(shí)間，民生證券股權(quán)早已因炙手可熱成為頭條。3位競(jìng)拍人頻繁出手，經(jīng)過(guò)100多次出價(jià)，將58.65億元起拍價(jià)不斷推高。這樣的追捧熱情難免引發(fā)猜想，為何民生證券股權(quán)如此搶手，國(guó)聯(lián)集團(tuán)高價(jià)購(gòu)買意欲何為，國(guó)聯(lián)證券才是背后買家？

競(jìng)拍結(jié)果出爐后，國(guó)聯(lián)證券股價(jià)在午后大漲。截至收盤，國(guó)聯(lián)證券股價(jià)上漲5.76%，位列券商概念股第一。

激戰(zhàn)3個(gè)多小時(shí)，國(guó)聯(lián)集團(tuán)拿下民生證券股權(quán)

3月15日，泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股權(quán)，在京東司法拍賣平臺(tái)拉開激烈競(jìng)拍大戲。

實(shí)際上，此次拍賣于3月14日10時(shí)開拍，起拍價(jià)58.65億元，但開拍后一直無(wú)買家出價(jià)，直到當(dāng)晚8點(diǎn)19分，尾號(hào)為9289競(jìng)拍人以底價(jià)起拍，此后無(wú)人跟進(jìn)。3月15日9點(diǎn)30分，尾號(hào)9789的競(jìng)拍人率先加價(jià)2千萬(wàn)元開搶，截至10點(diǎn)，3位競(jìng)拍人合計(jì)加價(jià)9次。而到了11點(diǎn)30分，競(jìng)價(jià)更為激烈，1分鐘內(nèi)加價(jià)4次。

時(shí)至12點(diǎn)07分，尾號(hào)為9289的競(jìng)拍人退出，最終，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)3個(gè)多小時(shí)、162次的出價(jià)角逐，尾號(hào)為6489的競(jìng)拍人以91.05億元拿下此次競(jìng)拍的股權(quán)。

早在開拍前，京東司法拍賣平臺(tái)顯示，此次拍賣共有3人報(bào)名。3月13日晚間，浙商證券和東吳證券紛紛發(fā)布公告表示擬參與此次競(jìng)拍，而另一位競(jìng)拍人被市場(chǎng)成為“神秘第三方”。彼時(shí)，業(yè)內(nèi)人士表示國(guó)聯(lián)證券對(duì)此次股權(quán)拍賣也躍躍欲試。

如今看來(lái)，東吳證券、浙商證券和國(guó)聯(lián)集團(tuán)展開了一場(chǎng)競(jìng)拍“廝殺”。

國(guó)聯(lián)集團(tuán)成立于1999年5月，前身為無(wú)錫市國(guó)有資產(chǎn)投資開發(fā)總公司，是市政府出資設(shè)立的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)（與國(guó)發(fā)資本一體化運(yùn)營(yíng)）。截至2022年末，集團(tuán)總資產(chǎn)1820億元。目前，國(guó)聯(lián)集團(tuán)管理的一級(jí)子企業(yè)19家，員工12000余名。

國(guó)聯(lián)集團(tuán)拔得頭籌，也讓外界看到國(guó)聯(lián)證券布下競(jìng)爭(zhēng)棋子的影子。據(jù)了解，國(guó)聯(lián)集團(tuán)直接持有國(guó)聯(lián)證券19.21%的股份，是國(guó)聯(lián)證券的第一大股東。企查查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)聯(lián)集團(tuán)通過(guò)多條路徑持股國(guó)聯(lián)證券，最終受益股份為46.87%。

此次，浙商證券和東吳證券直接亮牌表明競(jìng)拍決心，為何國(guó)聯(lián)證券第一大股東國(guó)聯(lián)集團(tuán)則走上臺(tái)前競(jìng)拍？對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，上市公司直接參與競(jìng)標(biāo)，觸及重大資產(chǎn)重組的，要履行很多程序，時(shí)間上來(lái)不及，也缺乏保密性。同時(shí)，也會(huì)受到董事會(huì)和股東大會(huì)授權(quán)的額度限制。目前，不排除競(jìng)拍成功后，上市公司再啟動(dòng)收購(gòu)程序。這屬于收購(gòu)大股東資產(chǎn)的重組，時(shí)間上可以從容很多。

“大股東先出手有利有?，決策程序可以更靈活，保密性高。但注入上市公司過(guò)程中，大股東需要先墊資，有資金成本。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

券商爭(zhēng)奪背后：有意合并，彎道超車？

國(guó)聯(lián)集團(tuán)一舉拿下民生證券股權(quán)，業(yè)內(nèi)則更為關(guān)注國(guó)聯(lián)證券和民生證券的競(jìng)業(yè)問(wèn)題。

有業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，“不排除后續(xù)民生證券和國(guó)聯(lián)證券合并。”而兩者聯(lián)手甚至引發(fā)組建“國(guó)民證券”的猜想。

民生證券股權(quán)成為券商角逐的“香餑餑”，與其業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)表現(xiàn)不無(wú)聯(lián)系。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年，民生證券綜合實(shí)力位于行業(yè)35-40名，股權(quán)投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)鮮明。2017-2021年民生證券投行業(yè)務(wù)收入從第22名躍升至8名，其中股票主承銷收入2020年、2021年連續(xù)躋身行業(yè)第7位。

此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，民生證券股票主承銷業(yè)務(wù)收入10.9億，同樣躋身第7位。當(dāng)前IPO排隊(duì)項(xiàng)目數(shù)56個(gè)，僅次于中信、建投、海通，位列行業(yè)第4位。保代人數(shù)304人，排名第6。

天風(fēng)證券非銀分析師周穎婕認(rèn)為，此次拍賣標(biāo)的為泛海所持30.3%股權(quán)，起拍價(jià)58.65億元，估值接近當(dāng)前券商板塊整體估值（1.22x）與可比券商平均估值（東興證券1.01x、西部證券1.06x、天風(fēng)證券1.02x、國(guó)聯(lián)證券1.81x、中銀證券1.83x），考慮到此為第一大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓，估值具備一定性價(jià)比。此外，競(jìng)拍方本來(lái)做大做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈，如果競(jìng)拍成功并通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，就可以利用民生證券的投行優(yōu)勢(shì)形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提高綜合能力。

國(guó)聯(lián)證券本身也是如此。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.72億元，位列第37名；凈利潤(rùn)8.89億元，位列第42名。相比之下，民生證券2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.78億元，凈利潤(rùn)12.23億元，分別位居第31和35名。

二者如若合并，國(guó)聯(lián)證券影響力有望提升。開源證券非銀分析師高超認(rèn)為，同業(yè)并購(gòu)核心關(guān)注牌照和客戶資源，零售和企業(yè)客戶基礎(chǔ)雄厚的券商具有更高的戰(zhàn)略價(jià)值。利于提升收購(gòu)方投行和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)獲得控股股權(quán)。

高超表示，在傭金率明顯下降和全面注冊(cè)制的大背景下，券商競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化、綜合化業(yè)務(wù)，頭部券商綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)市占率持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。中小券商通過(guò)外延并購(gòu)有望彎道超車，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。另外，差異化監(jiān)管思路下，頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)等方面具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，監(jiān)管層鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)，2019年11月證監(jiān)會(huì)提出六條舉措打造航母級(jí)證券公司，包括鼓勵(lì)券商市場(chǎng)化并購(gòu)重組。

而談及91.05億元競(jìng)拍價(jià)時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，這個(gè)價(jià)格不便宜，未上市以及董事長(zhǎng)被查風(fēng)波都是“減分項(xiàng)”。

早在去年6月，民生證券董事長(zhǎng)馮鶴年接受紀(jì)律審查和監(jiān)察調(diào)查，無(wú)法履行公司相關(guān)職責(zé)，且暫時(shí)無(wú)法預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間。而近兩年，民生證券股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變局，經(jīng)過(guò)多次增資引戰(zhàn)，可以說(shuō)一直走在“去泛?；钡穆飞稀?/p>

2020年3月以來(lái)，泛海控股不斷出讓所持民生證券股權(quán)。2021年1月，泛海控股向上海灃泉峪企業(yè)管理有限公司轉(zhuǎn)讓民生證券約13.49%股份，這一轉(zhuǎn)讓后，泛?？毓蓪?duì)民生證券的持股已降到31%。同時(shí)，泛?？毓稍谄涠聲?huì)中的席位已低于半數(shù)。

值得注意的是，不管是民生證券，抑或是“泛海系”，一直在尋求把民生證券推向資本市場(chǎng)。早在2014年，泛?？毓删吞岢隽嗣裆C券的上市計(jì)劃，認(rèn)真評(píng)估測(cè)算了未來(lái)3年可能的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模，并制作了2015-2017年資本補(bǔ)充規(guī)劃，預(yù)計(jì)在2016年或2017年IPO上市，但最終無(wú)果。

3月15日，泛?？毓上嚓P(guān)負(fù)責(zé)人告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者， 雖然對(duì)所持民生證券股權(quán)被拍賣感到遺憾，但此次拍賣價(jià)格充分體現(xiàn)了民生證券的價(jià)值。

“回頭來(lái)看，此前對(duì)民生證券股權(quán)的評(píng)估報(bào)告明顯低估了其價(jià)值?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，此次國(guó)聯(lián)集團(tuán)成功拍下，表明了其對(duì)民生證券價(jià)值的充分認(rèn)可，其旗下國(guó)聯(lián)證券的股價(jià)在拍賣結(jié)束后呈快速上漲態(tài)勢(shì)，也充分表明了市場(chǎng)對(duì)此次拍賣的接受態(tài)度。