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本周債市開啟大幅調(diào)整態(tài)勢(shì)。10年期國(guó)債期貨主力合約全周累計(jì)下跌1.54%?，F(xiàn)券方面，銀行間市場(chǎng)各品種各期限收益率均大幅上行，10年期利率債活躍券220019全周收益率累計(jì)上行11個(gè)基點(diǎn)（bp），1年期利率債活躍券220023全周收益率累計(jì)上行27bp。

多因素疊加市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變 本周債市經(jīng)歷快速大幅下跌

回顧本周銀行間債市現(xiàn)券走勢(shì)，周一受疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整、 周末發(fā)布的地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)支持政策影響，疊加市場(chǎng)對(duì)即將到來的 MLF到期的操作以及稅期資金面預(yù)期謹(jǐn)慎，各期限品種收益率早盤高開后持續(xù)上行直至收盤，短端收益率上行幅度更大。其中1年期利率債活躍券當(dāng)日收益率上行16-20bp，7-10年期利率債活躍券上行10bp左右，當(dāng)日10年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.69%。

【資料圖】

經(jīng)歷前一日的大幅上行后，周二市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率早盤中長(zhǎng)端品種表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，隨后呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)直至收盤，短端收益率則因流動(dòng)性偏緊以及贖回壓力影響繼續(xù)上行，整體表現(xiàn)弱于長(zhǎng)端收益率。當(dāng)日10年期國(guó)債期貨主力合約微升0.06%。

到了周三，早盤銀行間債市交投情緒較好，收益率下行，但由于資金面持續(xù)偏緊，債券市場(chǎng)開始走弱，受債券基金贖回壓力和資金利率持續(xù)攀升的影響，收益率震蕩上行，短端收益率上行更為劇烈。1年期利率債活躍券上行10bp，7-10年期利率債活躍券上行2bp。當(dāng)日10年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.22%。

周四銀行間債市早盤延續(xù)弱勢(shì)，收益率繼續(xù)上行。臨近午盤，由于資金面持續(xù)寬松，疊加存單利率趨于回落，短端收益率開始明顯下行，市場(chǎng)情緒逐漸傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，收益率震蕩下行直至收盤。 1年期利率債活躍券下行10bp，7-10年期利率債活躍券下行4bp左右。當(dāng)日10年期國(guó)債期貨主力合約低開后跌幅有所收窄，全日跌幅0.44%。

周五債市呈現(xiàn)分化格局。國(guó)債期貨市場(chǎng)多數(shù)收跌，10年期主力合約跌0.21%，5年期主力合約跌0.06%，2年期主力合約漲0.01%。銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)債收益率收高約3bp；短券收益率受市場(chǎng)流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松影響略有下行。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，疫情政策優(yōu)化調(diào)整、地產(chǎn)政策密集出臺(tái)、資金面偏緊之下央行行為整體審慎，幾者因素疊加之下，機(jī)構(gòu)預(yù)期轉(zhuǎn)變。在此背景下，本周債市經(jīng)歷快速大幅下跌，各品種各期限收益率均大幅上行。

本周銀行是利率債最大買家，非銀機(jī)構(gòu)賣出較多

從機(jī)構(gòu)行為來看，本周銀行表內(nèi)是最大買家，農(nóng)商行表現(xiàn)突出。11月14日至17日，銀行系為主力買盤，農(nóng)商行分別凈買入809億元、610億元、468億元、512億元。

分券種看，銀行系主要凈買入國(guó)債、政金債與同業(yè)存單，而農(nóng)商行的存單凈買入較大行和股份行更明顯。分期限來看，14至15日，農(nóng)商行大額凈買入7-10年期債券，16-17日，期限主要分布在1年及以下，1-3年，7-10年期。

本周基金凈賣出共計(jì)2867億元。根據(jù)CFETS分機(jī)構(gòu)分券種凈買入數(shù)據(jù)，11月14至17日，基金公司及產(chǎn)品分別凈賣出575億元、978億元、569億元、741億元。分券種來看，14-16日基金主要賣出券種為政金債、國(guó)債與同業(yè)存單，16日和17日基金加大中期票據(jù)凈賣出，信用債滯后交易特征明顯。

分期限看，基金公司由凈賣出中長(zhǎng)端債轉(zhuǎn)為短端債，11月14日基金減配266億元7-10年期債，15-17日逐步加大短端債凈賣出，11月17日基金凈賣出373億元1年期以下債券。

市場(chǎng)流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松，債市情緒有所修復(fù)

市場(chǎng)交易人士對(duì)新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，本周初存單利率繼續(xù)攀升，資金利率中樞維持相對(duì)高位，疊加繳稅走款的影響，市場(chǎng)對(duì)資金面收緊的擔(dān)憂偏重，受資金面影響更為明顯的短端債券收益率下跌幅度更為明顯。

周二央行開展8500億元MLF（中期借貸便利）和1720億元7天期逆回購(gòu)操作，單日凈投放200億元，央行表示，雖然縮量平價(jià)續(xù)做MLF，但已通過PSL（抵押補(bǔ)充貸款）和各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具增加中長(zhǎng)期資金供給，隨后周三周四央行不斷通過公開市場(chǎng)加大短期資金投放力度，市場(chǎng)流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松，債市情緒有所修復(fù)。

本周央行公布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，要加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”， 不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。

此外，報(bào)告還提出要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，堅(jiān)持房住不炒定位。與二季度報(bào)告相比，本次更為關(guān)注通脹問題，更加側(cè)重防風(fēng)險(xiǎn)。整體看貨幣政策偏寬松基調(diào)未變，但總量寬松空間或有限，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)保持在適宜水平。

西部證券首席宏觀分析師邊泉水指出，后續(xù)貨幣政策將回歸到更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計(jì)仍將維持相對(duì)寬松的局面，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。貨幣政策從總量上對(duì)流動(dòng)性的支撐仍存，三季度我國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到“做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”，或意味著貨幣政策放松的概率仍存。

周五央行國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定》，完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理要求?！兑?guī)定》的出臺(tái)有利于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)，增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。

此外，近期穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策頻出，對(duì)債市做多情緒也將有所壓制。雖然近期生產(chǎn)、地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)反映基本面復(fù)蘇仍顯疲弱，但各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策集中發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所改善，對(duì)債市中長(zhǎng)期品種形成利空。整體看，短期內(nèi)中長(zhǎng)端債券還將面臨多空因素交織局面，收益率預(yù)計(jì)保持震蕩格局。

編輯陳莉校對(duì)柳寶慶