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計(jì)劃發(fā)行5億元，只一天申購(gòu)的時(shí)間，認(rèn)購(gòu)額就有300億元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)60倍……這是近日一只城投債的發(fā)行情況，也是近期城投債市場(chǎng)的一個(gè)火熱縮影。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，城投債成為“香餑餑”的原因，一是“資產(chǎn)荒”，銀行資金淤積，二是城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降，形成供給缺口。加上城投債有地方政府信用背書(shū)，在資金面充裕、利率維持低位的情況下，城投債票息優(yōu)勢(shì)也仍然突出。不過(guò)市場(chǎng)上也有提醒聲音，應(yīng)警惕部分債券估值偏高、部分城投公司資質(zhì)偏弱的風(fēng)險(xiǎn)。

認(rèn)購(gòu)倍數(shù)從1倍翻至60倍，單只城投債一天“吸金”百億

“一只是大豐海港的，另一只是興化城投的，（認(rèn)購(gòu)倍數(shù)）都比較高?！闭劦浇谡J(rèn)購(gòu)倍數(shù)較高的城投債，一家承銷(xiāo)銀行的相關(guān)人士向貝殼財(cái)經(jīng)記者舉例稱(chēng)。

大豐海港指的是“江蘇大豐海港控股集團(tuán)有限公司”。貝殼財(cái)經(jīng)記者從全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心搜索看到，該公司于5月25日發(fā)行了一只短期融資券（債券簡(jiǎn)稱(chēng)“22大豐海港CP002”），期限1年，計(jì)劃發(fā)行額5億元。只一天申購(gòu)時(shí)間，有效申購(gòu)金額達(dá)到298.5億元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)59.7倍。而今年3月大豐海港發(fā)行的同期限同金額的“22大豐海港CP001”，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為1倍。

募集說(shuō)明書(shū)顯示，大豐海港成立于1997年，是國(guó)有獨(dú)資公司，主體評(píng)級(jí)AA，鹽城市政府為其實(shí)際控制人。公司以港口業(yè)務(wù)為主，江蘇省重點(diǎn)建設(shè)的三大深水海港之一大豐港就是由大豐海港公司負(fù)責(zé)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作。公司還涉足貿(mào)易、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、工程建設(shè)、農(nóng)業(yè)等業(yè)務(wù)，海融廣場(chǎng)等大豐港城標(biāo)志性主體建筑是由大豐海港下屬公司開(kāi)發(fā)。今年一季度末，大豐海港資產(chǎn)負(fù)債率為66.64%。

同樣在一天內(nèi)“吸金”百億元的還有債券“22興化城投SCP003”。貝殼財(cái)經(jīng)記者從該債券的發(fā)行情況公告看到，這只超短期融資券由興化市城市建設(shè)投資有限公司發(fā)行，公司主體評(píng)級(jí)也為AA級(jí)。計(jì)劃募資3億元，于5月27日募集，一天內(nèi)有效申購(gòu)金額180億元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也高達(dá)60倍。

該債券計(jì)劃發(fā)行利率區(qū)間本來(lái)是4%-5%，最終發(fā)行利率為3.95%。“這種情況就是開(kāi)了下限。計(jì)劃發(fā)行利率區(qū)間是前期定的，實(shí)際發(fā)行利率根據(jù)大家的申購(gòu)價(jià)位定，認(rèn)購(gòu)方眾多，大家都比較想中，也反映了市場(chǎng)的估值。”前述承銷(xiāo)銀行人士分析稱(chēng)。

被瘋搶背后：銀行“資產(chǎn)荒”、城投債發(fā)行規(guī)模變小

這兩只城投債的認(rèn)購(gòu)情況是近期城投債市場(chǎng)的一個(gè)火熱縮影。

據(jù)華安證券研報(bào)，今年新發(fā)城投債中，披露了認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的1499只債券，平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.33倍，其中1-4月平均1.22倍，5月大幅上行至2.61倍，5月有5只債券倍數(shù)超10倍。利率方面，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月城投債發(fā)行票面利率分別為4%、3.83%、3.01%、3.98%、3.91%，明顯低于去年同期水平。5月末還有包括“22蘇州高新SCP014”等在內(nèi)的多只城投債發(fā)行利率罕見(jiàn)跌破2%，發(fā)行人主體評(píng)級(jí)還高達(dá)AAA。

城投債為何成為當(dāng)下?lián)屖值馁Y產(chǎn)？不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)提到銀行的“資產(chǎn)荒”。光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，由于信貸需求偏弱，銀行間資金淤積形成“堰塞湖”，資金面短端利率低于政策利率。興證固收在報(bào)告中還提到，由于機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，對(duì)加久期和下沉資質(zhì)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的格局。

一邊是需求端資金大量涌入，一邊是城投債供應(yīng)規(guī)模持續(xù)下降。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年1-5月城投債發(fā)行規(guī)模2.17萬(wàn)億，相比上年同期下降7.3%；凈融資規(guī)模為7556億，相較上年同期下降18%。其中5月城投債發(fā)行規(guī)模為2392.05億元，環(huán)比4月發(fā)行規(guī)模下滑約54%。

城投債發(fā)行規(guī)模下降與發(fā)行政策收緊等因素有關(guān)。去年監(jiān)管部門(mén)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的地方城投發(fā)債加以約束，同時(shí)要求銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。一位財(cái)政系統(tǒng)人士向貝殼財(cái)經(jīng)記者證實(shí)，系統(tǒng)內(nèi)部已經(jīng)多次通報(bào)過(guò)地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)案例，部分地方存在用城投債虛假化解隱債的情況。

天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，在嚴(yán)控隱性債務(wù)的背景下，城投融資擴(kuò)容有限，城投資質(zhì)分化更加明顯。地產(chǎn)信用事件頻發(fā)，融資環(huán)境仍未改善，地產(chǎn)債選擇也有限。整體來(lái)看，2022年以來(lái)信用債市場(chǎng)供給偏弱，只要資金面繼續(xù)又低又穩(wěn)，信用債的票息優(yōu)勢(shì)仍然突出。

剛性?xún)陡额A(yù)期下城投資質(zhì)分化明顯，警惕弱資質(zhì)城投公司的再融資風(fēng)險(xiǎn)

城投債火熱之下，是否存在部分債券估值偏高問(wèn)題？弱資質(zhì)城投公司的風(fēng)險(xiǎn)又是否得到預(yù)判？

一位券商分析師對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)記者表示，目前市場(chǎng)還是把城投的公開(kāi)債券視為剛性?xún)陡兜?，即使低評(píng)級(jí)的也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)違約。前述承銷(xiāo)銀行人士稱(chēng)，要根據(jù)發(fā)行人所在地區(qū)、發(fā)行利率、發(fā)行時(shí)間等綜合因素來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)上也不乏提醒的聲音。穆迪報(bào)告指出，目前監(jiān)管政策的變化和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型將會(huì)進(jìn)一步加大城投公司之間的信用差異化，而投資者避險(xiǎn)情緒的上升也將導(dǎo)致弱區(qū)域、弱資質(zhì)的城投公司面臨較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券推薦“中部+川渝”地區(qū)的城投債，一方面是由于截至今年6月3日，全市場(chǎng)存續(xù)城投債規(guī)?？傆?jì)為15.62萬(wàn)億元，“中部+川渝”合計(jì)存續(xù)債券規(guī)模為5.07萬(wàn)億元，占比32.45%，供給端滿(mǎn)足挖掘需求；另一方面，當(dāng)前沿海省份城投債利差被壓縮到較低水平，相對(duì)而言，“中部+川渝”組合具備一定性?xún)r(jià)比；此外，中部省份債務(wù)率、負(fù)債率相比外圈層省份依然具備一定的空間。

在估值方面，有私募基金債券交易員對(duì)媒體表示，若高信用評(píng)級(jí)城投債供應(yīng)持續(xù)增加，有效緩解供需緊張關(guān)系與“資產(chǎn)荒”狀況，此前估值偏高的城投債會(huì)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，到時(shí)重倉(cāng)城投債的投資機(jī)構(gòu)未必能從容規(guī)避潛在投資風(fēng)險(xiǎn)。