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2020年最后一天，退市新規(guī)“靴子”落地！

12月31日，滬深交易所發(fā)布修訂后的退市規(guī)則(下稱“退市新規(guī)”)。

退市新規(guī)主要調(diào)整內(nèi)容為：一是將造假年限由3年減少為2年，且以連續(xù)兩年造假合計(jì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，防止惡意規(guī)避;二是將造假比例由100%降至50%;三是造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元;四是新增營(yíng)業(yè)收入指標(biāo);五是明確重大違法類強(qiáng)制退市公司相關(guān)主體減持股份的限制等。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，滬深證券交易所圍繞應(yīng)退盡退目標(biāo)，完善退市規(guī)則，打擊亂象。同時(shí)，應(yīng)退盡退并不是簡(jiǎn)單地追求退市數(shù)量，退市也不是唯一的懲戒手段。

如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長(zhǎng)張奧平在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來“史上最嚴(yán)”退市制度，未來退市企業(yè)數(shù)量將大幅增加。伴隨退市新規(guī)出臺(tái)，對(duì)于普通投資者來說，一定要摒棄“炒差”的投機(jī)心態(tài)，理性選股。

一位券商人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在市場(chǎng)化發(fā)展思路主導(dǎo)下，監(jiān)管層不斷優(yōu)化行政監(jiān)管體系，強(qiáng)化監(jiān)管資源配備，目前監(jiān)管工作重心由行政審批向監(jiān)督執(zhí)法方向發(fā)展。健全股票發(fā)行和退市制度，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，將促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

下調(diào)造假金額和比例

“造假金額+造假比例”退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善。本次反饋意見中，部分意見建議從嚴(yán)設(shè)置比例指標(biāo)和金額指標(biāo)，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)懲財(cái)務(wù)造假行為的強(qiáng)烈期待。退市新規(guī)吸收建議下調(diào)了造假金額和造假比例。公司披露的營(yíng)業(yè)收入(或凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債表)連續(xù)兩年均存在虛假記載(意見稿為三年)，虛假記載的金額合計(jì)達(dá)到5億元以上(意見稿為10億元)，且超過該兩年披露的相應(yīng)年度營(yíng)業(yè)收入(或年度凈利潤(rùn)、年度利潤(rùn)總額、期末凈資產(chǎn))合計(jì)金額的50%(意見稿為100%)。

只有達(dá)到了重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)，公司才會(huì)被強(qiáng)制退市?上交所回答稱，這種意見并不全面也不準(zhǔn)確。重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)只是證券重大違法5種退市指標(biāo)之一，其他4種情形均沒有規(guī)定金額指標(biāo)和比例指標(biāo)。

比如，A公司因?yàn)?020年末凈資產(chǎn)為負(fù)值被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，2021年末真實(shí)凈資產(chǎn)為-1萬元，公司通過財(cái)務(wù)造假虛增凈資產(chǎn)2萬元，對(duì)外披露的凈資產(chǎn)為1萬元，公司因此避免因連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)而退市。雖然公司財(cái)務(wù)造假的金額僅為2萬元，但財(cái)務(wù)造假行為一旦被證監(jiān)會(huì)查實(shí)并予以行政處罰，公司將觸及本所《股票上市規(guī)則》第13.5.2條第(三)項(xiàng)指標(biāo)，股票將被退市。

新增營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)

組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。本次改革中新增“扣非凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入”組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，目的是刻畫喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的殼公司。在適用這個(gè)指標(biāo)時(shí)，上市規(guī)則規(guī)定了相應(yīng)的扣除項(xiàng)目。

有建議指出，該項(xiàng)規(guī)則在實(shí)際操作過程中有難度，難以判斷哪些收入應(yīng)被扣除。有鑒于此，退市新規(guī)進(jìn)一步明確營(yíng)業(yè)收入扣除項(xiàng)為“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入”，并要求公司在經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中披露營(yíng)業(yè)收入扣除情況及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額，會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)對(duì)營(yíng)業(yè)收入扣除是否準(zhǔn)確出具專項(xiàng)核查意見，以明確區(qū)分會(huì)計(jì)責(zé)任與審計(jì)責(zé)任。

為防止公司通過虛構(gòu)收入規(guī)避退市，上市規(guī)則中做出以下安排：

一是要求公司判斷是否觸及此項(xiàng)指標(biāo)時(shí)，營(yíng)業(yè)收入中應(yīng)扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入，上市公司在年報(bào)中應(yīng)當(dāng)充分披露營(yíng)業(yè)收入扣除情況及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額，公司的董事、監(jiān)事和高管應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

二是負(fù)責(zé)年報(bào)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)就公司營(yíng)業(yè)收入扣除事項(xiàng)是否符合規(guī)定及扣除后的營(yíng)業(yè)收入金額是否準(zhǔn)確出具專項(xiàng)核查意見。

三是公司未按規(guī)定扣除相關(guān)收入的，上交所可以要求公司扣除，并按照扣除后營(yíng)業(yè)收入決定是否對(duì)公司實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。用組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)替代單一財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是有哪些考慮?

上交所表示，本次改革前，原來的凈利潤(rùn)指標(biāo)在退市實(shí)踐中曾發(fā)揮了重要作用，上市公司要為投資者創(chuàng)造收益是市場(chǎng)的重要導(dǎo)向，一批常年虧損的公司被清出了市場(chǎng)。隨著注冊(cè)制理念不斷深入，盈利已經(jīng)不是衡量公司價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)，原來單一的凈利潤(rùn)指標(biāo)不能全面反映上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

本次改革在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，新增扣非凈利潤(rùn)加營(yíng)業(yè)收入的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過多維刻畫，將持續(xù)虧損且收入規(guī)模不足1億的公司識(shí)別出來，表征上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力更加精準(zhǔn)。同時(shí)，明確凈利潤(rùn)取扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值，也一定程度上解決了多年來公司通過外部輸血、出售資產(chǎn)等盈余管理手段規(guī)避退市的問題。

本次改革后，那些長(zhǎng)期沒有主業(yè)、持續(xù)依靠政府補(bǔ)貼或出售資產(chǎn)保殼的公司將面臨股票退市風(fēng)險(xiǎn);而主業(yè)正常但尚未開始盈利的科技企業(yè)，或因行業(yè)周期原因暫時(shí)虧損的企業(yè)將不會(huì)再面臨股票退市風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，上交所科創(chuàng)板前期的試點(diǎn)改革中已經(jīng)采納了本次新增的組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)，本次改革實(shí)際上是對(duì)前期改革經(jīng)驗(yàn)的復(fù)制和推廣。

面值退市明確細(xì)化

交易類退市方面，本次改革新增“上市公司連續(xù)20個(gè)交易日在本所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的退市情形。市值是市場(chǎng)充分博弈的結(jié)果，微小市值的公司往往缺乏投資價(jià)值，存在被炒作的問題，結(jié)合目前資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，將市值極低的公司清出市場(chǎng)，也有利于投資者理性選擇，引導(dǎo)價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

據(jù)上交所介紹，近兩年來，滬市已累計(jì)有7家上市公司股票因?yàn)楣蓛r(jià)連續(xù)低于面值退市，獲得市場(chǎng)各方廣泛認(rèn)可。隨著注冊(cè)制改革深入推進(jìn)，市場(chǎng)估值逐漸趨于合理，面值退市的情況有所增多。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，為了保證規(guī)則適用的公平性、嚴(yán)肅性，本次改革維持現(xiàn)有股價(jià)指標(biāo)。同時(shí)，考慮到公司股票面值設(shè)置存在不同的實(shí)際情況，本次改革將原來退市指標(biāo)中的“面值”明確為“人民幣1元”。

新增信披退市指標(biāo)

本次改革，新增了信息披露和規(guī)范運(yùn)作存在缺陷的退市指標(biāo)。

2020年以來，國(guó)務(wù)院金融委多次強(qiáng)調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”。《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》再次明確要求，加大對(duì)信息披露違法的處罰力度。

上交所直言，在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)，個(gè)別上市公司信息披露或規(guī)范運(yùn)作等方面長(zhǎng)期違法違規(guī)，劣跡斑斑，其嚴(yán)重程度雖尚未構(gòu)成重大違法，但拒不改正，甚至屢教不改，市場(chǎng)影響惡劣。長(zhǎng)此以往，不僅侵害投資者的利益，而且破壞了正常的運(yùn)行秩序，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展。

為此，為落實(shí)中央文件精神，本次改革新增“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷”退市指標(biāo)。具體情形包括：證券交易所失去公司有效信息來源;公司拒不披露應(yīng)當(dāng)披露的重大信息，嚴(yán)重?cái)_亂信息披露秩序，并造成惡劣影響等。上市公司存在前述違規(guī)情形且拒不改正的，將堅(jiān)決予以出清。應(yīng)該來說，新增此類退市指標(biāo)，可以在一定程度上豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升監(jiān)管的威懾性。

強(qiáng)化退市限制減持

完善重大違法類退市的限制減持情形。有建議認(rèn)為，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)重大違法類強(qiáng)制退市公司相關(guān)主體減持股份的限制。上交所研究采納此項(xiàng)建議，明確了觸及重大違法類強(qiáng)制退市公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等特定主體，自相關(guān)行政處罰決定事先告知書或者司法裁判作出之日起至公司股票終止上市并摘牌前，不得減持公司股份。

退市程序方面，明確因交易類退市情形終止上市的股票不進(jìn)入退市整理期交易，并將其他情形退市整理期期限由30個(gè)交易日縮短至15個(gè)交易日，進(jìn)一步簡(jiǎn)化退市流程，同時(shí)放開退市整理期首日漲跌幅限制。

此外，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的股票，仍然按照科創(chuàng)板股票交易機(jī)制進(jìn)行交易，但增設(shè)投資者當(dāng)日通過競(jìng)價(jià)交易、大宗交易和盤后固定價(jià)格交易累計(jì)買入數(shù)量不超過50萬股的限制。

證監(jiān)會(huì)發(fā)聲加大監(jiān)管力度

如何看待退市與打擊違法違規(guī)的關(guān)系?

證監(jiān)會(huì)回應(yīng)稱，本次退市制度改革特別強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)相關(guān)司法保障，堅(jiān)持法治導(dǎo)向，堅(jiān)持應(yīng)退盡退，對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)秩序的公司堅(jiān)決出清，對(duì)相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)肅追責(zé)。要強(qiáng)化退市監(jiān)管力度，壓實(shí)實(shí)控人、控股股東、上市公司、董監(jiān)高、中介機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體責(zé)任，打擊退市過程中伴生的財(cái)務(wù)造假、利益輸送、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人嚴(yán)肅追責(zé)。要堅(jiān)持底線思維，立足國(guó)情和市場(chǎng)實(shí)際，優(yōu)化投資者保護(hù)機(jī)制，穩(wěn)妥處置退市相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

滬深證券交易所圍繞應(yīng)退盡退目標(biāo)，完善退市規(guī)則，打擊亂象。針對(duì)過往通過非標(biāo)審計(jì)意見規(guī)避退市的公司，增加審計(jì)意見類型與財(cái)務(wù)指標(biāo)全面組合適用的退市規(guī)則，堵住制度漏洞;針對(duì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序且拒不改正的案件，增加直接“紅牌罰下”條款;在保留原有重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)的前提下，針對(duì)造假金額大、比例高但按原規(guī)則不影響上市地位的財(cái)務(wù)造假案件，增設(shè)了“造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。

自2014年證監(jiān)會(huì)及滬深證券交易所制定、完善重大違法退市規(guī)則以來，先后有博元投資、欣泰電氣、長(zhǎng)生生物、金亞科技、康得新、千山藥機(jī)等公司因觸及重大違法退市等標(biāo)準(zhǔn)已退市或啟動(dòng)退市程序。本次在保留原有情形、增設(shè)“造假金額+造假比例”條款后，重大違法退市指標(biāo)體系將更加完善，危害人民生命安全、欺詐發(fā)行、重大財(cái)務(wù)造假、通過財(cái)務(wù)造假規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的公司，無論公司造假金額大小，造假年限長(zhǎng)短，只要觸及相應(yīng)指標(biāo)，都將予以堅(jiān)決出清。

近日，證監(jiān)會(huì)已對(duì)富控互動(dòng)等公司通過財(cái)務(wù)造假規(guī)避退市立案調(diào)查，后續(xù)還將對(duì)類似案件持續(xù)加大監(jiān)管力度。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還將不斷加強(qiáng)與地方政府及有關(guān)部門等方面的信息共享和監(jiān)管合作，有效克服退市過程中可能遇到的各種阻力。

同時(shí)，應(yīng)退盡退并不是簡(jiǎn)單地追求退市數(shù)量，退市也不是唯一的懲戒手段。嚴(yán)格執(zhí)法一方面要做到有錯(cuò)必罰，另一方面也要堅(jiān)持過罰相當(dāng)，要實(shí)事求是，辯證、系統(tǒng)地考量上述關(guān)系。滬深證券交易所落實(shí)改革要求，合理設(shè)置退市標(biāo)準(zhǔn)，既充分發(fā)揮退市對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒作用，又與整個(gè)監(jiān)管體系有機(jī)結(jié)合，綜合利用誠(chéng)信檔案、監(jiān)管措施、行政處罰、移送刑事、集體訴訟等多種工具，在盡量減小投資者損失的前提下對(duì)各類違法違規(guī)行為進(jìn)行立體化追責(zé)。

推動(dòng)法治化市場(chǎng)建設(shè)

注冊(cè)制將開啟中國(guó)資本市場(chǎng)新時(shí)代，打開了IPO項(xiàng)目泄洪閘，但也需要嚴(yán)格退市制度，形成良性發(fā)展。

一家中型券商合規(guī)部門負(fù)責(zé)人告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，資本市場(chǎng)改革發(fā)展30年，在市場(chǎng)化發(fā)展思路主導(dǎo)下，監(jiān)管層也在優(yōu)化行政監(jiān)管體系，強(qiáng)化監(jiān)管資源配備，目前監(jiān)管工作重心由行政審批向監(jiān)督執(zhí)法方向發(fā)展。監(jiān)督更多是從維護(hù)市場(chǎng)三公秩序出發(fā)，事前明確準(zhǔn)入，事中加強(qiáng)督導(dǎo)，事后嚴(yán)懲違法違規(guī)。而管理則偏向行政色彩，容易形成市場(chǎng)與政府之間反復(fù)博弈的局面。在涉及行政許可的股票發(fā)行方面，也在強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，完善市場(chǎng)化糾錯(cuò)機(jī)制。

2020年，監(jiān)管層致力于完善退市制度。3月，新證券法正式生效施行，不再對(duì)暫停上市情形和終止上市情形進(jìn)行具體規(guī)定，改為交由證券交易所對(duì)退市情形和程序做出具體規(guī)定。10月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，將健全上市公司退出機(jī)制作為一項(xiàng)重要任務(wù)，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。11月2日，中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，再次明確強(qiáng)調(diào)健全上市公司退市機(jī)制安排是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排。11月3日公布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，也明確提出了“建立常態(tài)化退市機(jī)制”。

據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，2019年以來，證監(jiān)會(huì)不斷加大退市監(jiān)管力度，已有48家公司通過多種渠道退出，其中強(qiáng)制退市26家，是之前6年強(qiáng)制退市數(shù)量總和的2倍多，創(chuàng)歷史新高。