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科興制藥 787136，發(fā)行價(jià)格22.33元/股，申購(gòu)上限12500股，發(fā)行市盈率27.7倍，中簽繳款日：12月3日。

公司簡(jiǎn)介

公司是一家主要從事重組蛋白藥物和微生態(tài)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體化的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，專注于抗病毒、血液、腫瘤與免疫、退行性疾病等治療領(lǐng)域的藥物研發(fā)，并圍繞上述治療領(lǐng)域擁有一定中藥及化學(xué)藥技術(shù)沉淀。目前公司主要產(chǎn)品包括重組蛋白藥物“重組人促紅素”、“重組人干擾素α1b”、“重組人粒細(xì)胞刺激因子”，微生態(tài)制劑藥物“酪酸梭菌二聯(lián)活菌”。公司主要產(chǎn)品已沉淀一定行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位和市場(chǎng)影響力，近年來(lái)依托政策支持和營(yíng)銷渠道深耕，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，公司經(jīng)過(guò)二十幾年的醫(yī)藥研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化技術(shù)沉淀，已構(gòu)建較為完整的藥物研發(fā)創(chuàng)新體系，覆蓋從藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、臨床前研究、臨床研究至產(chǎn)業(yè)化的醫(yī)藥創(chuàng)新能力。在競(jìng)爭(zhēng)方面，公司不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。公司所屬證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類為制造業(yè)，行業(yè)平均市盈率為66.20x。

行業(yè)分析

行業(yè)情況：

1、醫(yī)藥行業(yè)概況

隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口總量增長(zhǎng)、社會(huì)老齡化程度提高以及民眾健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，全球醫(yī)藥行業(yè)近十年來(lái)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù) Evaluate Pharma 統(tǒng)計(jì)，2010 年至 2018 年，全球藥品的銷售額由 7，220 億美元增長(zhǎng)到 8，640 億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.27%。此外，根據(jù) Evaluate Pharma 預(yù)測(cè)，2024 年全球藥品的銷售額將會(huì)增長(zhǎng)至 1.22 萬(wàn)億美元，2019 年至 2024 年的預(yù)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.79%。

我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)大力實(shí)施健康中國(guó) 2030 戰(zhàn)略，全面推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)明顯向好，工業(yè)增加值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持快速增長(zhǎng)，在工業(yè)各行業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮著領(lǐng)跑作用。伴隨“一帶一路”戰(zhàn)略全面推進(jìn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體醫(yī)藥市場(chǎng)增速回升，新興經(jīng)濟(jì)體醫(yī)藥市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)健康消費(fèi)升級(jí)及多項(xiàng)政策紅利不斷，我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)仍將保持較高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。

2、生物醫(yī)藥行業(yè)概況

(1)全球生物醫(yī)藥行業(yè)概況

憑借生物科技的顯著發(fā)展以及研發(fā)投入不斷增加，全球生物藥市場(chǎng)規(guī)模從2014 年的 1，944 億美元增長(zhǎng)為 2018 年的 2，618 億美元，2014 年至 2018 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.7%。隨著一些重磅單抗藥物專利到期，生物類似藥的高速發(fā)展和腫瘤免疫療法的興起，預(yù)計(jì)到 2023 年，全球生物藥市場(chǎng)規(guī)模會(huì)達(dá)到 4，021 億美元，2018 年至 2023 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 9.0%。到 2030 年的市場(chǎng)將會(huì)擴(kuò)大至 6，651 億美元，2023 年至 2030 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.5%。

根據(jù) Evaluate Pharma 統(tǒng)計(jì)，2010 年至 2018 年，生物藥品的行業(yè)占有率已從18%上升至 28%，保持持續(xù)上升的趨勢(shì)。

(2)中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)概況

中國(guó)生物藥市場(chǎng)處于發(fā)展初期，具有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，增速領(lǐng)先于醫(yī)藥市場(chǎng)整體情況。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018 年，中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2，622億元人民幣。隨著可支付能力提高、患者群體增長(zhǎng)以及醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)至 2023 年中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大至 6，412 億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 19.6%。隨著醫(yī)藥研發(fā)投入增加，預(yù)計(jì) 2030 年生物藥市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到 13，198億人民幣。2023 年至 2030 年年復(fù)合增長(zhǎng)率為 10.9%。

3、行業(yè)面臨的機(jī)遇

(1)我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生總支出的不斷提升

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生支出總額由 2014 年的約 3.5 萬(wàn)億元快速增長(zhǎng)到 2018 年的約 5.8 萬(wàn)億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約 13.2%。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)在未來(lái)將會(huì)繼續(xù)保持這種快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，到 2023 年中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生總支出將達(dá)到約 9.4 萬(wàn)億元，2018 年至 2023 年預(yù)期的復(fù)合年增長(zhǎng)率約 10.0%;預(yù)計(jì)到 2030 年中國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生總支出將達(dá)到約 15.8 萬(wàn)億元，2023 年至 2030 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約 7.8%。

(2)人口增長(zhǎng)、老齡化使得藥品需求不斷增加

隨著我國(guó)人口數(shù)量的自然增長(zhǎng)、人口老齡化以及居民衛(wèi)生保健意識(shí)的不斷增強(qiáng)，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年末，我國(guó)共有 13.95 億人口，人口自然增長(zhǎng)率為 3.81‰，60 周歲及以上人口 2.49 億人，占總?cè)丝诘?17.9%，人口的自然增長(zhǎng)將帶來(lái)藥品市場(chǎng)的持續(xù)新增需求。

(3)產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)新的機(jī)遇

2016 年 12 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》，要求“十三五”期間，要在分級(jí)診療、現(xiàn)代醫(yī)院管理、全民醫(yī)保、藥品供應(yīng)保障、綜合監(jiān)管等五項(xiàng)制度建設(shè)上取得新突破，同時(shí)統(tǒng)籌推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革。這些舉措將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大藥品需求市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)也為研發(fā)能力較為突出、質(zhì)量控制較為有效的醫(yī)藥制造企業(yè)提供了快速發(fā)展的契機(jī)。

4、行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

(1)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題明顯，行業(yè)集中度較低

與國(guó)際醫(yī)藥市場(chǎng)相比，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量眾多，但企業(yè)規(guī)模通常較小，產(chǎn)業(yè)集中度低，多為同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，難以適應(yīng)各類患者的不同臨床用藥需求。盡管近年來(lái)的醫(yī)療體制改革有利于促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，但我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)形成的醫(yī)藥企業(yè)多、小、散的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題尚未得到根本解決，真正具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型藥企較少，研發(fā)能力、生產(chǎn)技術(shù)及配套設(shè)施先進(jìn)程度仍有待提高。

(2)生物藥研發(fā)難度更大，研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)更高

與通過(guò)化學(xué)合成方式的化學(xué)藥相比，生物藥主要通過(guò)細(xì)胞培養(yǎng)生成，在分子量大小方面要大百倍至上千倍，同時(shí)分子結(jié)構(gòu)也比化學(xué)藥更為復(fù)雜。整體而言，生物藥的研發(fā)相較于化學(xué)藥更為復(fù)雜，研發(fā)周期更長(zhǎng)、資金投入更大，藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)更高。

(3)藥企面臨藥物成本上升及藥品降價(jià)的雙重壓力

由于生物藥工藝的高要求，為滿足 GMP 要求與保證藥品的高質(zhì)量，國(guó)內(nèi)生物藥企業(yè)通常選用進(jìn)口設(shè)備及高端原材料，生產(chǎn)成本呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)。同時(shí)，在我國(guó)新一輪醫(yī)療體制改革中，藥品與醫(yī)療服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制的改革是其中的重要組成部分，藥品整體的價(jià)格水平不斷下降，眾多藥企經(jīng)營(yíng)壓力日益增加。因此，藥企一方面面臨藥物成本增加的壓力，另一方面也面臨藥品降價(jià)的壓力。

財(cái)務(wù)狀況

2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.16億元、8.91億元、11.91億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為39.05%;凈利潤(rùn)分別為0.89億元、1.21億元、1.38億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為28.67%。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，重組人促紅素占比最高，為46.98%。2017-2019年公司毛利率分別為79.03%、81.11%、81.53%。

結(jié)論

公司的部分產(chǎn)品線和三生基本對(duì)標(biāo)，雖然在市場(chǎng)占有率并非龍頭，但是連續(xù)幾年公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)非常漂亮高增長(zhǎng)，雖然也看不出公司有什么研發(fā)，還有董事長(zhǎng)居然是學(xué)建筑的?我也是醉了!請(qǐng)?jiān)徫也欢?，除了業(yè)績(jī)亮眼其他無(wú)風(fēng)實(shí)在看不出公司前景如何!也請(qǐng)?jiān)彑o(wú)風(fēng)對(duì)這種醫(yī)藥股沒(méi)什么研究，合理估值預(yù)測(cè)在80億，不建議關(guān)注。